Неподготовленному читателю может быть сложно, но мы постараемся объяснить попроще.
Центральный банк Бразилии (ЦБ) пытается сделать бразильский реал более привлекательным и стабильным.
Для этого он использует различные схемы на валютном рынке:
• Двойная операция (casadao): ЦБ продал $1 млрд наличными на спотовом рынке (где активы торгуются с немедленной поставкой по текущей цене, то есть доллары сразу пошли в экономику) и одновременно провёл «обратный своп» — эквивалент покупке $1 млрд на фьючерсном рынке (то есть виртуальное обязательство получить доллары в будущем).
ЦБ Бразилии ранее накопил короткую позицию в $103 млрд через FX-свопы, то есть пообещал поставить доллары в будущем. Теперь он частично закрывает эти обязательства, снижая риски резких колебаний курса реала.
Спотовая продажа даёт бизнесу реальные доллары сейчас, обратный своп уменьшает будущие обязательства ЦБ, не создавая давления на курс реала.
• Снижение cupom cambial: За счёт casadao ЦБ хочет снизить cupom cambial — ставку, по которой бразильские компании и банки берут кредиты в долларах на местном рынке. Она обычно выше, чем ставка SOFR в США.
Когда ставка снижается, реал становится более привлекательным для кэрри-трейдеров.
Кэрри-трейдеры берут кредит в валюте с низкой ставкой (например, в иенах под 0,1%), конвертируют в реалы и вкладывают в бразильские активы под высокую доходность (например, гособлигации — 10% годовых). Их прибыль — разница между доходностью в реалах и стоимостью заёмных средств.
Как влияет casadao: ЦБ продаёт реальные доллары на спотовом рынке → увеличивает предложение долларов в экономике → снижает их «дефицитную премию». Одновременно сокращает фьючерсные обязательства (обратный своп) → уменьшает будущее давление на курс реала → снижает риски для инвесторов.
Спрос на доллары падает, cupom cambial снижается (за полгода с 6,5% до 5,5%).
• Борьба с арбитражем: ЦБ сокращает разницу между локальной долларовой ставкой в Бразилии (cupom cambial) и ставкой SOFR в США. Это делает арбитражные сделки менее прибыльными.
Разница сократилась с 220 до 130 базисных пунктов с декабря (разница ставок 220 б.п. → арбитражеры массово скупают активы, создавая ажиотаж; разница 130 б.п. → прибыль меньше, а риски те же → желающих становится меньше).
Почему Бразилия борется с арбитражем?
Арбитраж создаёт искусственный спрос на доллары и давят на курс реала (например, массово покупают дешёвые фьючерсы на доллар, что может спровоцировать его рост), быстрые сделки усиливают резкие колебания курса, тем самым обесценивают все усилия ЦБ по стабилизации.
Кэрри-трейдеры же приносят долгосрочные инвестиции (вкладываются в гособлигации, акции). Но если их будет слишком много, реал станет слишком дорогим, из-за чего бразильский экспорт может проиграть в конкуренции.
• Новый подход: Новый руководитель денежно-кредитной политики (бывший трейдер Banco Bradesco) Нилтон Давид сокращает объём FX-свопов — контрактов, где ЦБ пообещал продать доллары в будущем.
Сейчас у ЦБ $103 млрд коротких позиций (обязательств поставить доллары). Такой объём создаёт риски для курса реала, если рынок резко изменится.
Если курс доллара резко скакнёт, ЦБ придётся покупать доллары дороже, чем он обещал их продать. Например, ЦБ по свопу обязан продать $1 = 5 реалов, но на рынке $1 уже стоит 6 реалов.
• Кредитные линии на $17 млрд: ЦБ предоставляет банкам доллары в кредит, не затрагивая напрямую спотовый рынок, то есть доллары не продаются напрямую, а «временно одалживаются». Это помогает снизить давление на реал: банки получают доступ к валюте без ажиотажного спроса.
Эти операции также сокращают cupom cambial, так как банки меньше зависят от дорогих долларовых займов на рынке.
Действия ЦБ направлены на снижение колебаний реала, борьбу с арбитражем и повышение привлекательности бразильских активов для иностранных инвесторов. Аналитики считают, что ЦБ продолжит это делать и дальше.
Вывод: ради цели будешь крутиться хоть тушкой, хоть чучелком.
Источник: Bloomberg